五糧液最近宣布了獲得其系列酒總經銷權的新標準。根據新的規(guī)定,五糧液將清退那些無法完成銷售目標的經銷商,停止向其提供品牌授權。
潛在影響。
繼今年上半年五糧液初步削減30多個系列品牌后,我們將此視為公司削減眾多系列品牌的進一步舉措,并認為這再度顯示了管理層對鞏固五糧液品牌的重視。
這一舉措符合其“1+5+N”的品牌戰(zhàn)略,其中1代表高端五糧液,5代表5個主要的系列酒品牌(圖表6),N 是獲得授權的多個系列品牌。
2015年,我們估算系列酒共實現銷售收入人民幣50億元(占總收入的22%)。
管理層計劃未來5年系列酒銷售額將達100億元(含增值稅)。隨著5個主要系列品牌更加受到重視,我們認為品牌價值的提升將進一步推高系列酒的銷售和利潤率。我們目前預計2015-18年系列酒的收入年均復合增速將達11%(之前為9%)。
我們認為這些舉措還有望提高高端五糧液的品牌價值。鑒于茅臺一批價持續(xù)上漲并給五糧液留下追趕空間,我們預計五糧液的一批價最終也將上漲。我們預計2015-18年高端品牌五糧液的收入年均復合增速為11%(之前為10%)。
估值。
我們將2017-20年每股盈利預測上調3%-9.5%以反映高端五糧液和系列酒銷量的上升以及銷售管理費用的下降。我們將12個月目標價相應上調9.5%至人民幣40.25元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年預期每股盈利,并以8.7%的行業(yè)股權成本貼現回2016年。維持買入評級。我們的目標價對應13%的上行空間。
主要風險。
白酒市場復蘇弱于預期、價格持續(xù)倒掛。
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