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五糧液最近宣布了獲得其系列酒總經(jīng)銷(xiāo)權(quán)的新標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)新的規(guī)定,五糧液將清退那些無(wú)法完成銷(xiāo)售目標(biāo)的經(jīng)銷(xiāo)商,停止向其提供品牌授權(quán)。

潛在影響。

繼今年上半年五糧液初步削減30多個(gè)系列品牌后,我們將此視為公司削減眾多系列品牌的進(jìn)一步舉措,并認(rèn)為這再度顯示了管理層對(duì)鞏固五糧液品牌的重視。

這一舉措符合其“1+5+N”的品牌戰(zhàn)略,其中1代表高端五糧液,5代表5個(gè)主要的系列酒品牌(圖表6),N 是獲得授權(quán)的多個(gè)系列品牌。

2015年,我們估算系列酒共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入人民幣50億元(占總收入的22%)。

管理層計(jì)劃未來(lái)5年系列酒銷(xiāo)售額將達(dá)100億元(含增值稅)。隨著5個(gè)主要系列品牌更加受到重視,我們認(rèn)為品牌價(jià)值的提升將進(jìn)一步推高系列酒的銷(xiāo)售和利潤(rùn)率。我們目前預(yù)計(jì)2015-18年系列酒的收入年均復(fù)合增速將達(dá)11%(之前為9%)。

我們認(rèn)為這些舉措還有望提高高端五糧液的品牌價(jià)值。鑒于茅臺(tái)一批價(jià)持續(xù)上漲并給五糧液留下追趕空間,我們預(yù)計(jì)五糧液的一批價(jià)最終也將上漲。我們預(yù)計(jì)2015-18年高端品牌五糧液的收入年均復(fù)合增速為11%(之前為10%)。

估值。

我們將2017-20年每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)3%-9.5%以反映高端五糧液和系列酒銷(xiāo)量的上升以及銷(xiāo)售管理費(fèi)用的下降。我們將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)相應(yīng)上調(diào)9.5%至人民幣40.25元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年預(yù)期每股盈利,并以8.7%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)13%的上行空間。

主要風(fēng)險(xiǎn)。

白酒市場(chǎng)復(fù)蘇弱于預(yù)期、價(jià)格持續(xù)倒掛。